五天的和平。
一场最后时刻达成的停火令原油暴跌16%，点燃数月来最强反弹。五天后，协议已经破裂。
发布于 2026-04-12
本周市场动态
九十分钟
特朗普的周二最后通牒定在东部时间晚上8点。伊朗必须在此之前开始重新开放霍尔木兹海峡，否则面临特朗普所称的对“整个文明”的摧毁。原油在$112上方。市场屏息以待。
在最后通牒即将到期之际，巴基斯坦总理Shehbaz Sharif宣布两周停火。双方暂停打击。伊朗将开始重新开放海峡。巴基斯坦在伊斯兰堡进行了倒计时中的斡旋。
停火宣布与最后通牒之间仅隔约一小时。市场整个交易日都在为最坏情况定价。
美国股市当日已收盘。反应要等到周三早盘。原油期货没有等。
暴跌
WTI原油周三开盘即跌10%，随后继续走低。收盘时下跌16.4%至$94.41，创2020年疫情抛售以来最大单日跌幅。布伦特下跌13.3%至$94.75。
六周的地缘政治风险溢价在六小时的抛售中被压缩殆尽。原油自3月中旬突破$100以来一直维持在该水平上方。周三开盘30分钟内即跌破。
WTI在$94.41仍比战前水平高出35%。溢价缩小了，但并未消失。
现货市场讲述了另一个故事。Dated Brent——实际货物装船的基准价——在期货收于$94.75的同一天报出$124.68。纸面价与现货价之间出现了$30的缺口。油轮仍在改道。港口仍在拥堵。停火改变了新闻标题，但尚未改变供应链。
狂欢
股市迎来一年多以来最佳交易日。道琼斯周三大涨1,325点，上涨2.85%，为2025年4月以来最强单日表现。标普500上涨2.5%。纳斯达克上涨2.8%。
欧洲涨幅更大。STOXX 600跳涨3.7%，为四年来最大单日涨幅。DAX飙升4.8%。东京方面，日经指数录得历史第三大点数涨幅，单日上涨5.4%。
板块轮动即刻而猛烈。旅游股领涨：United Airlines涨9.5%，Carnival涨10%，easyJet和Lufthansa各涨约10%。能源股承受了另一面。Exxon跌6%。Chevron跌5%。Occidental和Devon跌5%至7%。
到周四，标普500已构建起七连阳，为10月以来最长。道琼斯在2026年首次转为正收益。周五，连涨终结。
美联储的底牌
周三同时公布了3月FOMC会议纪要。停火反弹起初盖过了纪要的影响。到周四，细节开始渗透。
19名委员中已有7人预测2026年不降息，高于12月的6人。多名委员主张正式将加息可能性重新纳入前瞻指引。一句话承载了全部分量：“通胀可能比工作人员预期的更为持久。”
美联储3月以全票将利率维持在3.50-3.75%。但纪要表明，这一按兵不动并不舒适。多名委员希望为加息敞开大门，而不仅仅是维持不变。此前定价12月前降息一次的市场开始悄然重新定价。
3.3%
周四早间，3月CPI：同比3.3%，高于2月的2.4%。环比增幅0.9%，为疫情后重新开放以来最热。
汽油贡献了近四分之三的整体涨幅。油价单月飙升21.2%，为1967年以来最大月度涨幅。伊朗战争的能源冲击以两个月的时滞抵达了消费者数据。
核心CPI——剔除食品和能源——讲述了不同的故事。同比2.6%，环比0.2%。两项读数均低于预期。食品价格持平。住房温和上涨0.3%。
整体通胀：令人警惕。核心通胀：受控。美联储面临的问题是：当能源冲击有明确的外部原因时，哪个数字更重要？
美元几乎纹丝不动。市场选择了看穿整体数据，聚焦核心。至少目前如此。
外汇
尽管美联储纪要偏鹰、CPI走高，美元仍然走弱。停火对原油的通缩效应压过了两者。
EUR/USD攀升至1.1678，周涨161 pips。欧洲依赖能源进口，油价下跌使欧元受益尤为明显，该货币对触及2月下旬以来的最高水平。欧元区通胀2.5%对欧洲央行构成压力，但能源宽松为单一货币的反弹提供了空间。
GBP/USD上涨210 pips至1.3406。英镑受益于美元走弱以及市场对英国央行鹰派加息的重新定价。市场目前倾向于年底前英国央行至少加息一次。4月30日的决议预计维持在3.75%不变，但下一步行动的方向已经转变。
USD/JPY收于159.54。这个数字与上周收盘基本没有变化。尽管全球剧烈动荡，日元几乎没有波动。三股力量继续在该水平相互抵消：套息交易资金推高汇率，干预风险在160构成上限，以及4月28日日本央行会议的悬而未决。该货币对全周在100 pips区间内交投，收在起点。
黄金与白银
黄金收于$4,749，周涨$73或1.6%。黄金无视了停火。在原油暴跌、股市大涨之际，黄金守住了阵地，随后进一步走高。
其中的逻辑：停火是有条件的、临时的。两周的暂停打击并未解决根本冲突。聪明钱似乎在风险资产狂欢之际仍保持着避险仓位。
白银同步走高至$75.87，涨3.9%，借助黄金的强势叠加工业需求。
加密货币
比特币跳涨至$71,251，较上周$66,909上涨6.5%。以太坊上涨7.4%至$2,205。两种资产均参与了停火引发的广泛风险偏好行情。
鉴于上周加密恐惧与贪婪指数仅为9，反弹幅度相当可观。一旦标题威胁看似缓和，风险偏好便迅速回归。
周末
停火五天后，巴基斯坦在伊斯兰堡主持了美伊代表团的直接会谈。谈判破裂。
伊朗的反提案要求美军撤出所有地区基地、解除全部制裁、释放冻结资产，以及全额赔偿战争损失。条件被拒绝。
裂痕更早便已出现。周四，伊朗指控美国违反停火条款。随后伊朗打击了沙特的东西输油管道，削减了每日60万桶的运输能力。该管道是唯一允许沙特原油完全绕过霍尔木兹海峡、经红海出口码头西运的基础设施。摧毁它就是一个信号：即便在和平中，咽喉要道仍在掌控之中。
特朗普在谈判破裂后宣布对霍尔木兹海峡实施美国海军封锁。
跳空
重新定价在周末结束之前便已开始。周日开盘时，StoicFX平台上WTI跳空至$105.18，较周五收盘上涨$9.45。布伦特跟涨至$104.13。两者以单次跳动收复$100，抹去了周三停火暴跌超过一半的跌幅。
股市反转。标普500指示报6,744，较周五下跌80点。DAX下跌342点。纳斯达克100下跌353点。周三的狂欢在交易周正式开始之前便已被回吐。
黄金下跌$76至$4,673。在直线升级中，黄金通常上涨。然而它却下跌了，很可能反映了保证金要求在重油仓位组合中重新计算后的强制平仓。外汇几乎没有波动。加密货币小幅走低但守住了阵地。
停火将六周的风险溢价压缩为六小时的抛售。封锁正在数小时内重建该溢价。WTI已经收复了周三$18跌幅中的$11。
关键走势
下周展望
周一在已经被市场消化的封锁中开盘。WTI在周末跳空至$105.18，较周五收盘上涨近10%。标普500、纳斯达克100和DAX指示报均下跌1.2-1.4%。周五持有的每一个仓位都面对着一个根本不同的局面。
外汇在周三消化了停火。周一消化封锁。欧洲和美国时段将在Q1银行财报的同时吸收这一冲击。
银行财报主导企业日历。周一有Goldman Sachs、JPMorgan、Wells Fargo、BlackRock和Citigroup。周二加入Bank of America和Morgan Stanley。这是伊朗战争以来首批重磅财报，将揭示石油冲击、利率环境和地缘政治波动对Q1业绩的影响。JPMorgan共识预期为每股收益$5.38至$5.50，收入约$485亿。
IMF周一发布更新版《世界经济展望》，纳入战争影响的全球增长修正预测。1月预测为全球增长3.3%。4月修正面对的是能源危机、高企的通胀和鹰派的美联储。IMF春季会议持续至周五在华盛顿召开，G7和G20财长于周三会晤。
3月PPI周一早间公布，紧随3.3%的CPI。交易者关注管道通胀是否扩展至能源以外。周二Empire State制造业指数和周三Philadelphia Fed调查将显示制造业在石油冲击下是维持还是收缩。
周四公布中国Q1 GDP以及工业生产和零售销售数据。共识预期增长5.0%至5.5%，但霍尔木兹中断严重冲击了中国能源进口。Netflix在周四盘后公布财报，开启科技股财报季。
更远来看，三大央行会议集中在4月下旬。日本央行4月27-28日会议，市场定价加息至1.00%的概率为69%。FOMC于4月28-29日会议，将权衡最新通胀数据。欧洲央行紧随其后于4月29-30日。USD/JPY在159.54的未来两周走向取决于哪场会议率先打破僵局。
产品聚焦
周二晚间，原油交投于$112上方。到周三收盘，WTI暴跌16.4%至$94.41。这是2020年4月疫情抛售以来最大的单日跌幅。
霍尔木兹海峡承载着全球约20%的日常石油供应。伊朗在2月28日美以空袭开始当天实施了封锁。六周以来，每一桶原油都携带着战争溢价。周三，停火消除了标题风险。溢价崩塌。
暴跌解剖
WTI周三开盘时已较前一收盘下跌10%，隔夜市场正在消化周二晚间的停火。欧洲时段抛售加速。盘中低点为$91.03，较周二收盘下跌19%。买盘在$91附近入场，将结算价拉回至$94.41。
布伦特下跌13.3%至$94.75。有一个短暂瞬间，WTI实际上跌破了布伦特，这种情况并不常见。此前一周两者价差仅在15美分以内。
两个基准都远高于战前水平。2月下旬WTI在$70，这意味着即便暴跌之后，周三价格中仍有约四分之一代表结构性冲突溢价。
纸面价vs.现货价
当天最具揭示性的数字不是期货收盘价，而是现货价格。
Dated Brent——实际装船货物的基准——在周三报出$124.68。期货收于$94.75。纸面价与现货价之间出现$30的缺口。
期货反映预期。现货价格反映今天需要运输的货物。停火改变了交易者的预期，但没有改变一个事实：油轮仍在绕行非洲好望角，港口依然拥堵，伊朗海军尚未从海峡撤出。
当期货暴跌而现货价格坚挺时，现货市场对停火的定价与金融市场截然不同。
管道
到周四，第一道裂痕出现。伊朗指控美国违反停火。随后伊朗打击了沙特的东西输油管道，削减了每日60万桶的运输能力。
管道攻击是有针对性的。东西管线是唯一允许沙特原油完全绕过霍尔木兹海峡、经红海出口码头西运的基础设施。摧毁它意味着即便停火成立，海峡仍然是沙特出口的唯一可行路线。WTI周四反弹至$97.87。
到周五，StoicFX平台上WTI收于$95.73。布伦特$96.48。两者都从周三低点反弹，但远低于上周的$112。
然后是周末
停火维持了五天。伊斯兰堡谈判因伊朗要求全面解除制裁和美军撤出地区基地而破裂。特朗普随即宣布美国海军封锁霍尔木兹海峡。原油期货跳涨7%。
封锁超越了伊朗此前的关闭。它在原本属于伊朗限制的基础上增加了美国海军力量，引发一个问题：盟国或中立国船只能否通行？周一的开盘K线承载着这一转变的全部分量。
问题不在于原油是否收复本周跌幅，而在于：一个用六周时间累积的溢价，能在单个交易日内重建多少？
交易见解: 当风险溢价蒸发时
风险溢价是因对特定威胁的不确定性而附加在资产价格上的额外成本。在原油市场中，伊朗战争的地缘政治风险溢价代表了市场对供应中断价值的集体估算。
停火前，WTI原油携带着约$35-40的战争溢价，高于其基本面价值。六周的霍尔木兹封锁、供应改道和局势升级新闻逐步累积了这一溢价——大约每周$5-6，随着冲突加剧而递增。
累积vs.崩塌
风险溢价累积缓慢，崩塌迅速。这种不对称性是结构性的，而非偶然。
累积溢价需要持续的证据。每一周的冲突延续、每一次升级、每一次外交尝试的失败都增加一层。交易者需要反复确认才愿意为同一桶原油支付更高的价格。
崩塌溢价只需要一个催化剂。一条新闻。一个公告。停火将六周积累的溢价压缩为六小时的抛售。WTI在一个交易日内从$112跌至$94。
这一模式在各资产类别中反复出现。期权中的波动率溢价、债券中的信用利差、黄金和日元中的避险溢价都呈现同样的不对称：缓慢累积，迅速解除。
现货检验
周三揭示了第二个动态。期货暴跌的同时，现货原油几乎纹丝不动。Dated Brent在期货收于$94.75的同一天报出$124.68。
期货市场为预期定价。现货市场为现实定价。这一缺口意味着期货市场已经为和平定价，而实际供应链尚未跟上。油轮不会因为一条新闻就掉头。港口拥堵不会在一个下午消除。霍尔木兹通行保险费不会因停火公告而重置。
当纸面价与现货价偏离$30时，其中一个已经超出了底层现实所能支撑的速度。
重建
崩塌后的风险溢价最难的部分是重新定价。刚刚庆祝了局势降温的市场在心理上抗拒为同一威胁重新加价。以$112卖出原油、看着它跌至$94的交易者，不会急于在下一个升级新闻出现时以$100买回。
周末的封锁公告直接检验了这一点。停火溢价在周三蒸发。封锁可能代表着比最初伊朗关闭更严重的中断，因为它涉及美国海军执法而非仅仅是伊朗限制。溢价是否会重建至$112、超越还是停滞，取决于海军封锁的实际现实多快变得不可否认。
结构性教训：用数周累积的溢价可以在数小时内消失，但它们很少以同样的速度重建至同样的水平。市场会记住它刚刚失去的东西。
斯多葛反思
“The whole future lies in uncertainty: live immediately.”
— Seneca
市场用周三一整天庆祝了一个只维持了五天的未来。
停火将六周积累的恐惧压缩为一个下午的释然。原油暴跌16%。股市录得数月来最佳单日表现。VIX回落至战前水平。在短暂的窗口内，市场仿佛冲突正在走向解决。
Seneca的教诲既非乐观，也非悲观。它是拒绝将决策锚定在你无法控制的未来上。“Live immediately”意味着根据眼前的现实行动，而非你偏好的叙事。
周三的反弹建立在一份为期两周的有条件停火之上，由巴基斯坦在两个已交战五周的国家之间斡旋促成。到周四，伊朗指控美国违反条款。到周五，沙特管道基础设施在燃烧。到周末，协议已经死亡。
那些将停火视为一个数据点而非结论的交易者，为任何一种结果做好了准备。他们不需要等到周末的新闻才去调整仓位。而那些基于“最坏已过”这一假设建仓的交易者，在更差的起点上面对了周一。
在交易中，“活在当下”意味着为已知的事物构建风险，为未知的事物留出空间。停火就是停火，不是和解。两者之间的差距以天数衡量——这一周，恰好是五天。
交易者在问的问题
什么是原油市场中的地缘政治风险溢价？
地缘政治风险溢价是因政治或军事不确定性而附加在油价上、超出供需基本面的额外成本。在伊朗战争期间，该溢价估计达到每桶$35-40，反映了霍尔木兹海峡长期关闭和中东供应中断的风险。4月7日停火宣布时，WTI原油在单个交易日暴跌16.4%，市场迅速重新定价持续中断的概率。溢价在数小时内从约$40压缩至$5-6。但现货原油价格远高于期货，表明供应链并未像金融市场那样迅速调整。地缘政治溢价是大宗商品市场的正常特征，在局势升级期间往往逐步累积，但在缓和新闻出现时迅速崩塌。
为什么在CPI走高且美联储纪要偏鹰的情况下美元仍然走弱？
3月CPI同比录得3.3%，为2024年4月以来最高，FOMC纪要显示多名委员首次讨论加息。正常情况下，两者都会推动美元走强。但停火压过了一切。油价下跌在全球范围内缓解了通胀预期，削弱了美元的避险需求，并对欧元和英镑产生了不成比例的利好，因为欧洲和英国是能源净进口方。尽管美联储立场更趋鹰派，美元指数周跌逾1%。市场实际上判定，油价下跌的通缩效应在短期内比鹰派言论更为重要。核心CPI为2.6%——剔除能源后且低于预期——支持了这一解读。
现货原油价格与期货价格有什么区别？
期货价格代表交易者愿意为未来某日交付的原油支付的价格。现货价格代表买家为今天正在装船和运输的实际货物支付的价格。通常两者走势紧密，仅有反映存储成本、运输和时间价值的小幅差异。4月8日，两者大幅偏离：WTI期货收于$94.41，而Dated Brent现货货物成交于$124.68，缺口高达$30。偏离的原因是期货立即消化了停火恢复供应的可能性，而现货市场反映的是持续的现实：油轮仍在绕行非洲，数周中断造成的港口拥堵仍在持续，以及伊朗是否真的会重新开放海峡仍存不确定性。当期货与现货价格出现如此规模的偏离时，通常意味着金融市场的调整速度已超出底层供应链所能跟上的节奏。
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